全球經濟成長疲軟，
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，「英脫」更將使情勢雪上加霜。油價處於低檔，
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，可能進一步重挫。全球產能過剩，
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，勞工薪資備受壓力，
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，企業獲利搖搖欲墜，
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，各國央行更對通縮無能為力。基於上述經濟、金融及政治環境，
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，從邏輯上看投資人該預期金融市場將何去何從？合理的預期是市場對美國公債的需求持續增強，
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，美元升值，
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，商品價格下跌，且投資人對垃圾債券、新興市場債券／股票及其他低品質證券的風險意識升高。但實際情況並非如此。10年期美債殖利率已持平數月，美元兌歐元匯率亦同，而商品及原油價格今年來普遍上漲。資金持續湧入新興市場及垃圾債券，將殖利率愈壓愈低。面對此種基本面景象，我們如何能認為目前的股價依然合理？最可能的結果可能是市場出現一波大幅回檔，使價格重新與經濟基本面掛鉤；這可能使市場經歷一波痛苦的過程，並對許多市場人士造成震撼。但儘管目前市場行情殊不合理，卻仍有一些力量能解釋目前的市況。例如美股本益比目前約20倍；雖處於歷史高點，但標普500成分股的股利率仍遠高於10年期美債殖利率。如果股利率要降到與殖利率相當，則本益比須升到63倍；若從這個角度觀察，美股目前還偏低逾60%。再者，如果11月希拉蕊當選總統，投資人也會鬆一口氣。投資人也預期各國政府會擴大財政支出以恢復經濟成長。由於歐、美央行已承認貨幣政策無法再促使經濟大幅成長，因此政治人物須有所行動的壓力也愈來愈大。例如美國新總統一旦主政，兩黨可望在擴大基礎建設支出方面達成妥協。擴大基建不僅能創造就業及促進經濟活動，同時也能提升生產力。全美製造業者協會便呼籲，未來三年政府每年應投入1，000億美元的重大基建支出。但即使美國選後政策氛圍改善，且公共支出增加，目前投資人仍過度樂觀。今年來標普500指數已上漲6.2%，而「恐慌指數（VIX）」仍處於歷史低點。歐洲股市的情況，便為一旦情勢逆轉提供了一項範例。今年來歐股600種指數下跌逾5%，並將2015年所有的漲幅吃光。因此當前投資人應持有較高的現金部位，直到情勢更加明朗為止。（Gary Shilling是彭博視角專欄作家／編譯任中原），