北京瞭望/人行對付金髮黑天鵝的新思路

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,中國央行就出重手。繼節前中期借貸便利(MLF)利率上調後,

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,節後中國央行又把各期限逆回購利率較節前上調10個基點。同時上調常備借貸便利(SLF)利率。這是繼上調MLF利率之後,

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,人行自2014年以來第二次上調政策利率,由之引發經濟界種種解讀。目前對中國央行政策性「加息」之舉,主要有四種說法,一是金融界的官式說法,此舉重在響應中央號召「去槓桿」;一是來自官媒的說法,這是中國貨幣政策從穩健偏寬鬆周期逐步進入中性偏緊周期;一是來自財經界的說法,這是中國進入加息周期的開始;一是來自學界的說法,這是央行在備戰,準備迎戰那隻金髮「黑天鵝」。怎麼看中國央行雞年第一次「擼起袖子」,各有各理。是以金融界中高人,推薦看一篇文章,說這篇文章寫得用心,發出有心,讀了有助理解中國央行貨幣政策之變。這篇文章的題目相當平實,是「貨幣政策的回顧與展望」其作者是中國人民銀行行長助理張曉慧,發表在最新一期「中國金融」雜誌上。「中國金融」是半月刊,由中國人民銀行主管,履行著中國央行機關刊物的功效。且文章又列在該期的「決策者說」欄目,算是本期重頭文章。再回頭看看張曉慧其人。中國央行每一屆領導層都要有一位女性,在胡曉煉調走後,張曉慧就是唯一女性代表。香港金融界老一輩有不少人認識她,因為1994年她曾在中銀港澳管理處任研究員,但當年底她已調回央行,直接升任辦公廳副主任。以後更放過美洲首席代表,以及駐國際貨幣基金的高級顧問。但更重要的,是張曉慧曾任職央行三個重要司,包括資金管理司、金融市場司、貨幣政策司,且是由貨幣政策司司長升任行長助理的。張曉慧的長文,主要分兩大部份,先從去年貨幣政策的調控與改革回顧談起,再談到中國貨幣政策調控面臨的挑戰和應對思路。回顧留給研究人員去讀,面對的挑戰也大致猜得到,我們重點要讀出的是兩點,一是因為有挑戰,所以貨幣政策不變不行,二是貨幣政策之變,也就是說調整已經有思路。這一思路的核心,是「在穩中求進的經濟工作總基調下實施好穩健中性的貨幣政策」。「穩健中性」的具體體現,是四句話,即保持總量穩定、優化信貸結構、深化金融改革、防範化解風險。細讀下去,張文還有鮮活內容,如談到推進利率市場化改革,說要「督促金融機構增強自主合理定價能力和風險管理水平,著力培育市場基準利率和收益率曲線,增強中央銀行利率調控能力。」談到前一段時間人民幣匯率貶值,說「主要是受到美元加息預期強化、特朗普(台灣譯為「川普」)勝選帶來不確定性等階段性因素的影響,也與海外資產配置加快等有關。」還提出要「對資本流動進行逆周期調節,防止出現大的貨幣錯配和由『羊群效應』所導致的資本大規模流動對實體經濟形成衝擊。」,

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