中國商務部5月31日傍晚宣布將建立「不可靠實體清單」，
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，對不遵守市場規則、背離契約精神，
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，出於非商業對中國企業實施封鎖或斷供，
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，嚴重損害中國企業正當權益的外國企業組織或個人，
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，將列入不可靠實體清單。接著，
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，在6月2日早上，
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，中國國務院發布《關於中美經貿磋商的中方立場》，
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，這是繼去年9月發布的《關於中美經貿摩擦的事實與中方立場》，
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，中國政府再度就美中的經貿問題發表白皮書。 這兩個動作，除了清楚畫下中國政府的底線外，另外進一步表明，中國對美國的反制，也進入非關稅戰的領域。在關稅戰的層次時，由於美中雙方的相對進口量體差距達四倍，美國占有絕對優勢；然而，當進入各種封鎖等非關稅戰的領域時，因美企在中國的業務遠高於中企在美國的業務，中國反而變成占有優勢的一方。或許中國上個周末的動作尚非「哀的美敦書（Ultimatum，最後通牒）」，但這基本上確立了6月底G20會議前，雙方達成協議、甚至貿易戰暫時和緩的契機已經不存在。事情演變至此，後續談判的關鍵將變成美國是否讓步。而美國讓步的前提，有兩個關鍵決定因素：美國經濟與金融市場的變化、川普的選情與選戰策略。就經濟與金融市場而言，美國第1季GDP的季增率年化雖高達3.1%，但很明顯由存貨與淨出口所貢獻；其中，淨出口增加係因進口減少導致，而進口減少係因貿易對手國擔心貿易戰的影響，而在前一季提前拉貨，導致第1季進口量下滑，亮麗GDP數字本身其實含有水份。另一方面，新訂單／存貨指標近期再度下跌，對應美中貿易戰重新升級後股市的下跌。預期6月底川普不致將所有自中國進口物品皆納入課稅清單，而是以針對科技戰的精準打擊為主；但當中國也如前述的進入非關稅戰的領域對抗，對股市的不確定性必然加大。5月前我們對美股的樂觀情緒不得不持續做出修正，全球經濟景氣的復甦恐怕會延後到今年底／明年初，而股市除了第2季註定黯淡之外，下半年仍可能維持較高的波動性、不確定性仍高。投資策略上，今年以來至5月初貿易戰升級前科技股漲幅幾乎最大，但在貿易戰升級後也是跌幅最大類股。對美股科技股固然需要保守，但在全面課稅機率極低的情況下，非科技類的防禦型類股，包括公用事業、電信與必需性消費類股，將成為資金的避風港。此外，第1季市場認為美國聯準會貨幣政策決策的關鍵在於通膨的走向，現在因美中貿易戰升級，焦點轉向經濟下行的走勢是否構成降息要件。6月聯邦公開市場委員會（FOMC）可能會釋出下半年降息的觀點，是該次會議市場的重點關注議題。（作者是凱基投顧董事長），