美國經濟成長與通膨升高，
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，以及聯準會（Fed）連續升息，
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，不僅影響美國各項經濟活動，
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，更將決定先進國家的整體利率走勢。目前已有更多跡象顯示，
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，美、歐金融情勢之間的因果關係正在反轉。之前由於歐洲流動性充裕，
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，壓低美國整體利率，並使美債殖利率曲線走平。但現在歐洲貨幣情勢已不能再抑制美國殖利率升勢，並形成美、歐金融同步轉緊的現象。這不僅將衝擊歐洲，也影響新興市場。 過去幾周來，美國短債殖利率大幅上升，並同時出現兩項重大發展：第一，美國殖利率曲線並未走平，而是轉陡，即長率升幅大於短率；第二，在國際方面，不僅美國與德國10年期公債殖利率差距擴大，且德債殖利率也上升。殖利率格局出現上述變化，實屬合理，因為美、歐之間出現多種的「背離」現象。列舉如下：1.美國經濟成長加速，歐洲卻面臨更強的逆風。2.全球貿易緊張對美國傷害較小，因為美國對貿易的依賴度低於歐洲，且美國比歐洲更具創新精神。3.美國正在擴張財政政策，歐洲還在撙節。4.Fed持續升息並縮減資產負債表，歐洲央行（ECB）迄未開始「正常化」。5.國際油價上漲對美國的衝擊相對較小，但ECB已暗示將提高通膨預期。若歐洲不下定決心採取支持成長的政策，這些趨勢短期將難以扭轉，因此歐洲可能面臨金融情勢緊縮的壓力。如果上述趨勢益發明顯，甚至可能導致ECB延後首次升息的時機。國際利率格局改變同樣也影響新興市場。美國利率與美元匯率雙升，將對新興經濟體造成壓力，特別是資金需求龐大、短期負債偏高、缺乏強勢貨幣及投資熱錢外逃的脆弱國家，連體質較佳的新興經濟體也將被傳染。解決上述困局的答案，並非Fed停止升息或美國經濟成長下降，而是歐洲應採取更廣泛的成長政策，否則歐洲將承受貨幣緊縮的壓力，而ECB為因應這項風險，也不得不採取一些「飲鴆止渴」的措施。（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博專欄作家／編譯任中原），