國際間普遍預期，
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，美國聯準會（Fed）將於本周舉行的決策會議中降息；Fed一旦宣布這項針對經濟成長減緩所採取的「預防性」寬鬆動作，
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，不僅將反轉從2016年以來的升息循環，
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，也是Fed自2008年以來的首次降息。更令人關切的是，
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，全球央行正走向鴿派，
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，緊接著貿易戰而來的，
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，很可能是新一輪的全球貨幣大戰，
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，對於貨幣政策空間已經捉襟見肘的我國央行而言，必須更有意識地警覺及積極因應變局。這樣的憂慮並非無的放矢。除了Fed可能降息，歐洲央行（ECB）上周決策會議的聲明，已在為降息及重啟寬鬆政策鋪路；今年以來已有印尼、南韓、澳洲、紐西蘭、印度、俄羅斯等多國調降利率。在全球降息風潮之下，當各國央行都很難再以低利刺激景氣，包括PIMCO等國際性機構日前發出警告，一場全球性「貨幣冷戰」或「隱密貨幣戰爭」已然開打。 這種各國央行能做不能說的無形戰爭，尤以美國為首。美國總統川普總是抱怨美元太強，不斷指責中國、歐盟等在操控貨幣，有意壓低美元，為美國經濟再添助力。Fed一旦降息，姑且不論是否為屈服於川普的政治壓力，但必然觸動金融市場的敏感神經，為新一輪的貨幣競貶再升級加溫。面對如此潛在的威脅，我國央行能夠派上用場的子彈並不多。其實，央行總裁楊金龍日前在工商協進會以「央行貨幣政策與台灣經濟發展」為題演講時就已經指出，全球普遍面臨低利率問題，限縮央行因應經濟下行的能力。他並強調，「貨幣政策已無足夠的發揮空間，寬鬆性貨幣政策激勵經濟成長的效果，可能瀕臨極限。」對照二年多來Fed的多次升息，但我國央行一直原地踏步，維持重貼現率等政策指標利率不動；如今Fed降息，央行自無太大的進一步寬鬆貨幣空間。再從楊總裁所稱「貨幣政策激勵經濟成長效果已瀕臨極限」的說法，不難理解央行應對Fed降息時的窘境。從台灣的經濟基本面來看，尚稱穩定，國發會才發布的6月景氣對策信號維持黃藍燈，綜合判斷分數為21分，已較前一個月增加3分，且景氣領先指標連續六個月上升。但值此國際金融及經濟充滿不確定性之際，因應緊接而來可能出現的各項變局，我們建議央行在政策操作空間有限的情況下，必須重新檢討並更彈性地運用既有的各項政策工具。首先，即使央行降息空間不大，但仍可靈活運用公開市場操作等工具，調節資金供需，進而影響市場短期利率。事實上，市場短期利率指標金融業隔夜拆款利率已從6月中旬時一度上揚到0.2%以上，回降到近日0.18%左右的水準；這項利率在2008年全球金融危機時，一度降至只有0.10%左右。就算央行的政策利率調整空間受到侷限，但市場資金存量仍相當餘裕，央行應該妥善運用這些工具。其次，央行多次強調，我國採取的是管理浮動匯率制度。但因應Fed降息或可能接踵而至的貨幣競貶大戰，未來央行的匯率操作必須更為積極及彈性，這也是央行現今最有力的武器。央行曾經透露，自1998年以來，新台幣名目有效匯率（NEER）大致維持在過去36個月移動平均值上下5%的範圍內；除了觀察實質有效匯率指數，NEER的變動也是央行匯率操作的一項相當重要參考指標。不過，我們提醒，近幾年NEER多處於過去36個月移動平均值之上，即較常態落入平均值+5%的區間之中，且這些年來每波景氣循環期間已出現較大的變化，加上一旦國際間掀起貨幣大戰，市場資金移動及新台幣波動勢必加劇，除了短期間更為機動及彈性的調節，央行可以考慮新增較短期間的NEER移動平均值指標，供做匯率操作參考，以更充分反映國際主要貨幣匯率變化，以及符合動態穩定原則的新台幣匯率。，